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黄金将跑赢股票和债券的3个原因

05-16 黄金

  几个世纪以来,黄金在人类历史中发挥了重要作用,并已融入社会的金融结构。除了投资之外,黄金已经成为财富的代名词。从历史上看,黄金的早期使用案例围绕着货币 - 一种“交换媒介”。然而,在第二次世界大战之后,一些国家及其各自的货币开始偏离黄金标准并转向法定货币体系。今天,黄金仍然主要是“价值存储”,由于其独特的属性和大量的使用案例,它已经设法在相关性,需求/供应驱动因素和投资目的方面与其他资产类别保持距离。黄金的特质是一把双刃剑,因为预测这一资产类别的价格走势和催化剂具有挑战性。

  尽管近期市场技术因素导致波动,但我们继续看到黄金价值。长期黄金交易的基本基础保持不变。由于实物黄金很少被消费,而是作为价值储存而持有多年,因此与法定货币相比,它与工业金属更为相似。这就是为什么黄金价格走势受推动其他货币的因素影响,包括增长前景和利率,而不是实际溢价,库存水平和某些商品的其他重要技术驱动因素。因此,当黄金回归其基本驱动因素时,与其他金属的相关性,例如当前因供需扭曲导致的钯金价格大幅调整,可能会稍纵即逝。

  作为一个价值储备,黄金最大的吸引力在于它始终保持甚至升值,并在市场风险期间充当避风港。由于黄金的看法,它没有根据股息收益率和现金流量分布进行评估,而是通过分析市场环境的叠加分析来分析与世界增长前景,流动性(利率,美元)相关的可量化宏观因素。在投资组合建设中实施黄金需要将自下而上的定量信号与对事件风险和政治不确定性的前瞻性分析相结合。从广义上讲,黄金投资框架是基于以下三个支柱构建的。

  同步的全球经济放缓似乎已经根深蒂固。中国趋势增长正在下降,因为它在价值链中向上移动,接近发达市场的增长率,缺乏欧洲和美国的经济动力和政策瘫痪,这与日本相比。这种比较将持续并降低对股票等增长敏感资产的吸引力,并增加黄金作为价值储存的吸引力。

  在增长环境变化推动的长期股权修正时,黄金往往表现良好。欧洲股市和黄金图表的倒数很好地说明了增长前景的根本变化如何推动黄金价格,即在欧元区债务危机时支持黄金价格,并在2013年欧洲经济增长开始复苏时损害黄金。孤立的可以充分说明性能和其他因素也很重要。其中一个是长期利率。事实上,彭博的Researc就是一个很好的例子,当黄金价格下跌时,即使在实际收益率飙升导致信贷危机恶化的情况下,黄金价格与增长前景不同。

  从长期来看,黄金可以从创造财富中受益,尤其是在新兴市场,黄金在GDP中的比例仍然很低。在过去几十年中,新兴市场的可支配收入增加,并导致金融资产和家庭持有的黄金增加。

  实际收益率反映了长期增长预期,但也反映了发达国家金融市场流动性状况的变化。美国实际收益率与黄金价格之间的负相关性是众所周知的。发达市场下跌实际收益率降低了传统投资工具的吸引力,并导致投资者寻求对替代资产,高收益新兴市场和黄金的投资。另一方面,与其他避险投资(如国债)相比,实际收益率上升增加了投资黄金等无息资产的机会成本。下图显示,长期实际收益率一直在下降,最近全球央行转向温和立场进一步巩固了货币格局变得更加黄金友好的观点。

  自2004年引入黄金ETF以来,黄金价格与实际利率之间关系的反向变得更强,因为这降低了投资黄金的间接成本。我们预计黄金的未来定价模式和趋势将更可能类似于2004年后的时期,而不是20世纪80年代,当时黄金价格受实物黄金投资而非宏观驱动因素的供需动态影响更大。

  美元和黄金一直是联系在一起的。在黄金标准下,货币单位的价值与特定数量的黄金挂钩,直到1971年美元从黄金不受限制并成为独立储备货币。现在黄金与大多数货币一样,与美元交易,受到与货币相同的宏观驱动因素的影响,并且由于以美元计价,表现出高度相关性。

  美元贬值会增加其他国家货币的价值(黄金被广泛接受,以美元计价和基准)。这反过来又导致对商品(包括黄金)的需求增加

  当美元开始失去价值时,投资者会寻找其他来源来储存价值,其他法定货币和黄金。人们必须在此承认,美元走势的原因往往与利率差异有关。当美国利率相对于其他货币下跌时,替代货币的交易变得更具吸引力,或者如果没有更好的“安全”套利方式,投资者会逃向黄金。

  在现代投资组合建设中,黄金被认为是对抗地缘政治的对冲,通常被称为“危机商品”; 当对政府的信心较低以及股市大幅缩减时,它通常会升值。尽管随着时间的推移成为一个巨大的动态风险对冲,它并不是所有市场事件的灵丹妙药。

  下表显示并分析了在股票下跌期间高收益债券,国债,房地产投资信托和黄金的表现。它表明,在地缘政治紧张局势加剧期间以及投资者对G4财政和货币政策错误的担忧加剧期间,黄金上涨。

  不断上升的政治不确定性和美国财政状况的恶化有意义地重振了美元作为储备货币的争论。这反过来可能推动中央银行投资组合中黄金和替代储备货币的进一步分配。

  自20世纪70年代初以来,每年生产的黄金数量大约增加了两倍,随着黄金市场的全球化,每年购买的黄金数量翻了两番。尽管黄金具有独特的性质,但它仍然是最终的商品,并转向需求和供应的力量。然而,推动黄金的供需因素与推动其他商品的技术因素不同。这是因为实物黄金几乎没有工业应用,因此从不消费,而是作为一种价值储存。

  一个值得注意的发展是2017年至2018年黄金需求上升,其中最大的推动因素是中央银行的购买量(同比增长74%)。重新出现的政治风险提高了财政事故和主权降级的可能性,更有意义地恢复了储备管理者投资组合中美元主导地位的长期问题。这对中国人民币,欧元和黄金等替代储备货币产生了积极影响。

  如上表所示,黄金的三个主要需求驱动因素包括:珠宝,投资和中央银行。虽然珠宝需求的增长停滞不前,但仍占全球黄金需求的50%以上。

  2019年的叙述与2018年的情况截然不同。美国失去了增长领导地位。中国走向稳定的道路尚不确定,我们继续观察中央银行之间的协调努力,以及温和的政策。

  黄金价格受到三大支柱的支撑:增长预期,流动性和事件风险/政治不确定性。当我们进入杠杆资产将受到极大挑战的后期周期时,黄金仍然相对具有吸引力 - 它是一种供应有限的实际资产。从宏观角度来看,我们正在进入未知的水域,全球债务水平超过250万亿美元,接近历史上最长的经济扩张周期之一的结束,以及增长和衰老放缓的极度贫困的劳动力人口趋势。这些宏观经济逆风将刺激政策制定者运行更大的赤字和央行印钞票,这将增加黄金的吸引力。主要央行重新陷入金融抑制的举措才刚刚起步。

  未来几年似乎也存在高度的政治和事件不确定性。英国退欧,欧洲议会选举,美国总统选举周期以及其他事件,都可能导致“质量/稳定性”的转变,从而使黄金等资产受益。虽然不是一个可交易/可投资的主题,但的不幸现实及其引起的未来不稳定的前景是真实的。

  总之,鉴于宏观经济背景,财政和货币政策前景,流动动态(储备经理/投资)和政治/事件风险动态,黄金的前景是可喜的。持有黄金等有限供应的无杠杆资产的增持头寸将成为为数不多的避险资产之一。

  几个世纪以来,黄金在人类历史中发挥了重要作用,并已融入社会的金融结构。除了投资之外,黄金已经成为财富的代名词。从历史上看,黄金...

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